我們有理由期盼經濟增長和市場繁榮，但更應關心增長的方式和繁榮的可持續性；我們需要建設更高的發展指數，而不是單純追求更高的GDP增速，經濟發展政策必須為環境質量、生活品質以及子孫后代負責。

　　人心無極限但自然資源有極限；問題可以被漠視但卻不會自動消失；危機可以被拖延但卻不會繞道而去；周期危機無法對抗并正進入倒計時……

　　不必懼怕危機和擔憂蕭條，因為那才是最好的清醒劑；投資需要審時度勢，耐心等待將賦予強者無敵的力量。

　　經濟發展觀與增長的極限 

　?。ㄒ唬┙洕ㄔO目標與人類發展指數

　　發展經濟只是手段而非目標，應該服務于居民生活和環境福利。這個道理不深奧。

　　2001年，聯合國發展計劃署用“人類發展指數”來體現一個國家的發展成果和人類福利狀況，包括：長壽而健康的生活、良好的知識和教育水平、體面的生活狀況——人均GDP。

　　但是一個創造著經濟奇跡的國家正在告別藍天白云和青山綠水，很多家庭卻愁于住房、看病、上學和食品安全，多數人辛苦半輩子始終無法緩解巨大的生活和生存壓力，據說還將被迫延遲幾年領取退休金，有些人不得不“以房養老”，城市墓地價格讓人“死不起”……

　　溫飽后的中國人越來越關注生活質量、公平正義和共同富裕。

　?。ǘ┛沙掷m社會與自然環境約束

　　1878年世界環境與發展大會對可持續的社會的定義是：“能滿足當代人需要而不損害子孫后代滿足自身需求能力的社會。”這與我們整天所提倡的可持續發展概念是否一致？

　　1992年《世界科學家對人類的警告》：“人類和自然界正處于沖突之中，人類活動對環境和重要資源帶來嚴重并且經常是不可修復的破壞。如果不加阻止…….將改變人類生活的世界以致無法按照我們所知道的方式延續生命……迫切需要一些根本性的改變。”

　　2001年世界銀行報告：“環境正以一種令人擔憂的速度惡化……在發展中世界，環境問題嚴重增加了人類、經濟和社會的成本，威脅到增長，并將最終威脅到生存所依賴的基礎?！?/p>

　　《增長的極限》：增加“人類福利”的同時，確保“生態足跡”盡可能小，至少在地球的生態系統可以長期可持續發展的承受范圍之內。（生態足跡——為國際社會提供資源和吸收排放物所需要的土地面積。）

　　自然環境的極限約束：

　　1.可再生的資源消耗的速度不能超過他們再生的速度；2.不可再生資源消耗速度不能超過可持續再生替代資源的發展速度；3.污染排放的速度不能超過環境的吸收能力——土壤、空氣、河流、地下水和臭氧層等等的承載能力有極限。

　　4.人口因素：地球有承載上限、國家有生育周期。

　　經濟學家馬西斯·瓦克那格爾說過：人類在20世紀80年代還保持在可持續發展水平上，但現在已經過沖了（至少）20%。

　　美國經濟學家德內拉·梅多斯：“生產能力的高速度并不是必需的，技術上、分配上和制度上的變化能夠顯著地降低這些速率并維持甚至提高全世界人民的平均生活質量。”

　　原標題：增長的極限與周期性危機

　　中國經濟模式以及未來的選擇 

　?。ㄒ唬┲袊Ｊ?/p>

　　中國對于資源的過度耗用和隨意排放，以及由此造成的生態環境破壞，已經達到史無前例的程度。即便并非絕對極限，也該從此有所收斂！依靠老模式求發展的空間已經不大，勉強為之會在不久引發難以預料的后果。北京的霧霾天就是典型代表，更是嚴重警告。

　　僥幸地以為可以掙脫資源限制和規律約束，可能最終摧毀整個系統：一是掠奪性開發和無節制的排放所引發的生態環境危機全面爆發；另一可能是貧富差距造成社會危機，最后會在物質財富與精神文明兩方面都遭受重創。

　　當前形勢下，中國最需要變革的不是經濟而是政府本身；企業和市場也沒有必要苦苦等待類似以往的大振興計劃和大刺激政策；一切問題需要按照市場化原則去解決；政府的工作重點應該及時轉向公共政策的完善，并努力從一切棘手的問題改變社會經濟之現狀。

　?。ǘ┪磥韺⒆骱芜x擇

　　1.輕速度重質量謀轉型：經濟持續減速問題一度比較敏感，官方媒體在年中不斷批駁外資投行看空中國經濟的言論。后來高層反復強調“保底線”，基建投資力度隨之加大。

　　林毅夫教授的“投資增長論”本來就不無道理，只是不必在中國投資過度的情況下再次強調投資拉動。就目前的國內經濟形勢，其實可選的路徑并不多，林毅夫的觀點想必已在決策層產生了不小的影響，但預計已無太大空間。

　　中國經濟成分中，投資的GDP占比已接近50%。24個大行業中有22個處于產能過剩狀態。2011水泥年消耗量約占全球的47%，現已接近50%。2012年粗鋼產量7.1654億噸再創記錄，占全球鋼產量的46.3%。2011年煤炭消耗量為34.5億噸，約占全世界每年總消耗量的50%。

　　中國用全世界7%的耕地養活了19%的人口，卻用掉了世界35%的化肥和20%的農藥。據世界銀行統計，2009年中國每公頃耕地使用化肥量達504公斤，是全球平均使用量的四倍多，是美國的近五倍。

　　我國單位GDP的水耗約為世界平均水平的三倍；我國單位GDP的能耗為世界平均水平的2.5倍、美國的2.9倍、日本的4.5倍。

　　中期協提供的資料，中國有21個大宗期貨商品消費量居全球第一（銅、鋁、鉛、水泥、煤炭、線材、焦炭、甲醇、螺紋鋼、天然橡膠、PTA、PVC、棉花、黃大豆1號、豆粕、豆油、強麥、硬麥、菜籽油、棕櫚油、早秈稻）；五大商品消費量居世界第二（黃金、白銀、塑料、玉米、白糖），另兩大宗商品消耗居世界第三（燃料油、黃大豆2號）。這說明中國期貨市場大有發展空間，更說明中國經濟增長已創人類極限！

　　2.已經不能重回老路：地方財政壓力日漸凸顯——債務龐大而收入前景不樂觀，今后的投資將由誰來拉動呢？財稅改革能拖多久？保增長的政策能走多遠？

　　從長遠來看，中國必須削減投資，投資與消費在國民經濟的關系比例必須重置，否則一旦觸及債務能力上限，就會一蹶不振：屆時將重溫上世紀美國30年代和巴西80年代遭遇過的情景：投資下降，GDP增長停滯，金融危機使大量企業倒閉，隨之而來的失業率上升導致消費萎縮，又引發GDP加速下降，引起更大危機。美國在1929至1933年間實際總投資下降了91%，實際消費下降了19%，實際GDP下降了30%。

　　3.盤活存量與資產證券化：提法是好的，但當今經濟領域的問題實在太多，各項政策必須提高針對性和執行效率，否則無法盤活存量。例如空置樓房如何盤活？可否讓農民上樓？另外，資產證券化的規模與經濟穩定性有關，當前階段變數較多，數量有限的資產證券化對于諸如政府債務等系統性風險而言，簡直就是杯水車薪。

　　4.加快農地和戶籍制度改革：在土地市場亂象叢生、政府自律不足、樓市泡沫極其嚴重的情況下，回避深度問題的“新型城鎮化”存在巨大的政治風險，當務之急是解決非法侵占和暴力強拆。處理土地二元化的統一原則到底是什么？如何避免基層胡來和政府債務失控？

　　5.社會進步和技術的創新：需要什么樣的文化氛圍？首先是活力和誠實。

　　6.上海自貿區：中國深度開放的一個戰略窗口，一定意義上化解了令人窒息的社會經濟氣氛。短期效果難以預料，可能有褒有貶、有利有弊，但長期來看一定會全面推進國際化水平，而國際化正是中國未來二、三十年的大方向。

　　7.資本賬戶開放：歷史上一國資本賬戶完全開放后，可能出現匯率和銀行業危機；但危機并不一定總是在開放資本賬戶后立刻爆發，如英國和日本是在10年內，而丹麥則在20年后，這取決于一國經濟的內在平衡度。

　　原標題：增長的極限與周期性危機

　　“逃不開的經濟周期”與中國經濟之隱憂 

　?。ㄒ唬┓康禺a景氣決定中國經濟大周期

　　國際研究表明，完整的房地產周期為18-20年。

　　中國的情況大抵如下：起點為1998或2000年，至2007年是第一波上升浪，持續七或九年；2008年出現短暫而深幅調整；此后至2014年應是運行在第二波上升浪中，典型的五年瘋狂期；根據經驗，剩余四年應該逐步展開主跌浪。所以，李嘉誠高位套現內地房產，美國銀行大幅拋售價值66億美元的建設銀行股票。

　　單就此說，2014-2018年的中國經濟形勢恐將被低迷甚或蕭條的氛圍所籠罩，值得一提的是，這中間必定要經歷美國貨幣政策正?；臎_擊。

　　金德爾·博格在《狂熱、恐慌與崩潰》的專著中曾經說過：“我認為，狂熱與崩潰是和曾經普遍的非理性或者暴民心理結合在一起的?！惫P者認為，這就是當前中國樓市的真實寫照。部分地區房地產市場出現危機，但問題沒有得到應有的重視。

　　盡管還有注定擴圍的房產稅，但政府主動刺破房地產泡沫的可能性正大幅降低。對當前的中國樓市，到底是政策意志還是市場規律更加有效，尚難判斷?？梢灾赖氖牵赫唤档貎r，樓市就不會走熊，而房地產市場不出大問題，則宏觀經濟的最壞局面也暫時不會出現。

　　上?！白再Q區”已經大幅提升滬上地產和樓市價值，客觀來看，可能延長一線城市資產泡沫的存續期，中國的“明斯基時刻”被推延到2018年的可能性在增加。

　?。ǘ┩顿Y回報率持續下降是觸發經濟衰退的關鍵因素

　　1.長期高利率誘發經濟衰退

　　美國1907-1908年的周期衰退之后，又在1910-1912年及1912-1934年一再爆發經濟危機，瑞典教授古斯塔夫·卡塞爾總結了其原因：

　　“自由資本”在不斷轉換為“固定資本”，但我們發現，用于投資所耗費的新增自由資本卻多于人們新增的自由資本，這就出現了儲蓄不足的問題，進而導致了利率上升。利率提高會改變許多商業項目的盈虧平衡點，原來看似有利可圖的項目，只是由于財務成本的增加便突然面臨虧損。這樣一來，突然間，有些企業家便停止了投資活動，經濟也就進入了螺旋下降通道。——Lars·Tvede《逃不開的經濟周期》

　　2.中國企業經營成本正持續提高

　　隨處可見的過度投資正造成市場對流動性的過分渴求，以土地為債務總支點的地方政府和房地產行業成為“吸金大戶”，部分地方政府和中小企業為了獲取資金甚至不惜長期依賴（準）高利貸——前者可能從未考慮如何償還，后者多因被逼無奈。

　　非市場化運作的低效項目以及不得不“借新還舊”的高負債企業大量存在，而且吸收了過多的新增“自由資本”，短期來看，這將加劇流動性緊張，長期來看，會破壞經濟結構調整效果。

　　與此同時，中國外需走弱加劇著產能過剩和產品積壓，企業流動性更加緊張；然而為了“調結構”、“防通脹”、以及“人民幣國際化大戰略”，央行不得不強化自我約束，不會輕易放松貨幣政策。

　　雖然很久以來央行并未提高利率，但民間利率大幅升高并長期居高不下，企業財務成本因而大幅上升；受樓市泡沫影響，地價和房租持續上漲；人口老齡化趨勢和政策剛性之下，人工費用將不斷攀升；一旦政府和政策認真起來，把GDP考核做出合理調整，則節能減排帶來的環境成本和技術支出也會持續增加。以上因素導致全面的經營壓力從制造業向各行各業蔓延，全社會的投資回報率正不可逆轉地持續下滑，潛在投資回報水平下降將最終制約企業和居民的投資活動。

　　外資回流歐美引發新興國家危機，不知這是否是以往的危機邏輯被夸大而導致的短期現象。但有些經濟體的脆弱性是顯而易見的，內生性因素應該承擔更多責任。

　　如此下去會有同樣結局：經濟增速持續下降最終帶來長期蕭條。

　?。ㄈ┤嗣駧懦掷m升值及其危害性

　　2013年，新興國家貨幣紛紛貶值，人民幣匯率卻屢創新高；本來外需就疲弱，匯率升值正把出口紅利轉移給其它國家，國內經濟矛盾會更加突出。

　　美元中長期升值的時間窗口即將打開，人民幣對美元升值政策將使得中國產品的國際市場份額繼續下降；而重新取得匯率優勢國家的出口產品有可能進一步蠶食中國的出口企業。

　　人民幣持續升值原因：被迫履行對美承諾？是人民幣國際化的戰略安排？還是憂心資金外流引發國內資產價格崩盤的策略？總之，人民幣升值之路尚且看不到拐點，由此引發的企業困境和經濟陣痛仍將持續。

　　原標題：增長的極限與周期性危機

　　改革不深入就無法跨越“中等收入陷阱” 

　　“中等收入陷阱”是當前中國遭遇的魔咒之一。

　　二戰后進入工業化的幾十個國家中，只有13個越過“中等收入陷阱”。這些經濟體在增長率開始明顯下降時的收入水平大約為11000國際元，與中國目前的水平基本相當。

　　中國人口的加速老齡化也是跨越中等收入陷阱的一大障礙：2010年65歲及以上老齡人口占比已近9%。按現在的人口變化趨勢，未來20年中，這個比例將繼續攀升至18%。

　　成功跨越的前提是自此堅持科學發展觀，堅決約束貨幣政策，積極推進財稅體制改革，堅持理性政策和問題導向，嚴格控制政府債務，持續規范影子銀行。審計署的政府審計情況有待公布，即便當前整體可控仍不能掉以輕心。

　　地方財政收入占比從1993年的78%下降到2011年的52.1%；而地方財政支出占比從72%上升到84.8%，營改增后會進一步倒掛，地方政府債務的問題會進一步尖銳。

　　浙江、江蘇和廣東省的政府債務十分驚人，河北曹妃甸、天津于家堡、鄂爾多斯、溫州、無錫、貴陽、武漢（截至2012年6月債務余額高達2037.05億元，債務率高達185.64%）、大同（負債超110億而欲拍賣國資救急）越來越多的省份和城市爆出嚴重的經濟問題，政府應當用“解剖麻雀”的方法找到問題的根源和治理措施，而不能總在“頂端”徘徊。

　　中國經濟危機進入倒計時，危機和蕭條未必是壞事 

　　大多數人看到了一系列的經濟和社會問題，但以為危機是可以延緩和對抗的。最大的問題是：次貸危機后的五年來，中國經濟再平衡所取得的實效遠遠落后于發達國家，現有政策是否能夠遏制經濟的嚴重失衡，尚未可知。

　　改革與時間賽跑，或者，危機正在倒計時，不知何時會突然發生。展望中長期前景，我們寧愿更相信市場規律，因為相信政策努力和政府口號是有前提的——政府必須已經意識到問題所在及其嚴重性，并在正確的求解之路上體現出超越以往的魄力和效率。

　　20世紀30年代美國大危機后，熊彼特在哈佛大學講堂：“先生們，為蕭條擔憂，這大可不必。對于資本主義來說，蕭條是一種很好的清醒劑?！?對于當前的社會主義市場經濟，何嘗不是一劑清醒藥呢？

　　“周期是驅動創造性毀滅、推動經濟增長以及復興的關鍵力量?！本唧w來說，目前的中國樓市泡沫不破滅，政府債務高風險不解除，民間投資人是不敢放開手腳的。部分新興產業將保持高增長，但中國經濟的整體向好需要等待很長時間。

　　法國奧諾雷·德·巴爾扎克說 “人類所有的力量，只是耐心加上時間的混合。所謂強者是既有意志，又能等待時機的人?！?/p>

（作者系一德期貨首席經濟學家）